1、出口：剔除春节后1-2月边际改善，预计3月出口增速有望反弹至+16%。出口方面，应注意2月受春节提前影响显著偏弱，这一因素意味着3月数据将迎来大幅反弹。而前期抢出口迹象不显著，18年末手机出口错峰负面影响消退，中美贸易摩擦持续缓和，或构成出口趋势持续改善的重要基础。预计3月美元计价出口增速将大幅反弹至+16%左右，相应的人民币计价增速则反弹至+22%左右。1季度出口（美元计价）预计增长2%左右。此外，预计3月美元计价进口同比增速小幅改善至约6%，货物贸易顺差约为113亿美元。
2、社零：减税+个税调整，预计将持续促进商品消费。减税政策公布后，部分商品价格已经即时调降，叠加前期个税新税率下降、专项扣除政策落地，预计对商品消费形成一定促进；同时，3月油价对名义增速的拖累边际收窄，低基数下汽车消费降幅趋稳，预计3月社零实际增速将稳步回升、名义增速亦小幅改善至约8.6%。
3、固定资产投资：基建制造业投资预计反弹，地产高增或难延续。春节错位或推升3月制造业、基建投资增速，同时19年地方专项债发行提前、1月财政支出加快，信用环境企稳并处于边际改善之中，预计将持续对基建投资、制造业投资形成支持；但地产投资难以延续高增。综合看，3月固定资产投资累计增速或为6.0%，与1-2月基本持平。
4、通胀：食品价格上涨推动CPI回升，PPI预计反弹。一方面，猪肉价格环比出现上涨，叠加鲜菜环比降幅大幅不及往年，食品价格环比或有所反弹；另一方面，减税或导致部分制成品价格下调，但对3月CPI整体影响尚不显著。综合看，预计3月CPI同比大幅回升至2.5%。油价等大商品价格环比回升，或带动PPI同比反弹至0.6%。
5、金融数据：预计信贷、社融同比小幅多增，M2、社融存量增速边际改善。预计信用环境将以稳定的节奏持续改善，预计3月新增贷款12500亿，同比多增约1300亿；新增社融1.9万亿，同比多增逾3000亿；社融存量增速小幅回升至10.2%，M2增速回升至8.5%。结构性货币政策持续支持民营小微企业融资的背景下，企业流动性或有明显改善，预计3月M1同比增速将继续回升，约反弹至4.0%左右。
经济数据：铁助力基建投资回升，汽车降幅收窄、剔除春节社零增速已现改善。进出口：2月出口负增主因春节提前，趋势增速仍在改善。通胀：食品价格上涨推动CPI回升，PPI预计反弹。金融数据：信用改善节奏合理化与春节效应的叠加，预计全年信用环境仍将稳步改善。财政收支：财政更加积极，减税优于基建。工业企业效益：PPI回落及春节因素拖累企业盈利，预计2季度将有改善。PMI：内外需前景改善，生产和新订单指数回升。
生产方面：开工边际回暖，螺纹钢、热卷（板）、冷轧板等材料库存显著下降。需求方面：3月土地供应同比基本持平，但土地成交低迷，汽车销售企稳，贸易景气度边际改善。价格方面：钢铁、水果蔬菜、猪肉价格同比上涨；油价较2月末有所回升，但同比仍然下跌。
货币政策与流动性：3月银行体系流动性整体维持平稳宽松，税期和跨季资金面出现一定波动，央行适度投放短期资金。19年工作报告强调改善小微企业融资环境。
人民币汇率与国际收支：3月，欧央行宣布重启定向长期再融资操作，宽松幅度超预期令欧元兑美元汇率大幅下行；英国议会再度否决脱欧协议、脱欧前景不确定性仍大，英镑兑美元亦回落。欧元、英镑疲弱，推动美元指数上行。此外，受春节因素扰动2月我国经济金融数据均低于预期，人民币兑美元汇率小幅回落。国际收支方面，2月外储再度回升，跨境资本流动趋于平衡。
出口方面：应注意2月受春节提前影响显著偏弱，这一因素意味着3月数据将迎来大幅反弹。而前期抢出口迹象不显著，18年末手机出口错峰负面影响消退，中美贸易摩擦持续缓和，或构成出口趋势持续改善的重要基础。预计3月美元计价出口增速将大幅反弹至+16%左右，相应的人民币计价增速则反弹至+22%左右。1季度出口（美元计价）预计增长2%左右。
1）18年下半年“抢出口”现象并不明显，未显著透支当前出口需求。自美宣布对华加征关税以来，18年下半年我国对主要出口贸易伙伴国月度出口增速的变化趋势基本一致，对美出口增速并无显著高增后回落的现象。显示18年下半年由于美对华加征关税而导致的“抢出口”现象并不显著，未对当前出口需求形成透支。
2）18年末手机出口错峰加剧出口波动，但该效应预计3月趋于消退。手机出口错峰一度构成18年10月出口高增、18年12月出口回落的重要原因之一。但1月以来一些国外品牌、我国代工手机的降价促销等活动对全球需求形成边际带动，加之错峰的基数效应弱化，前期手机错峰对出口的拖累已趋消退。
3）中美经贸磋商取得积极进展并持续推进，3月初美国暂时取消进一步提升关税计划，外需趋势性边际改善。2月下旬中美双方宣布经贸磋商取得实质性进展，3月初美国宣布暂时取消对“2000亿美元”商品清单进一步加征关税税率的计划；3月下旬以来，谈判已进入文本讨论阶段。目前来看，谈判取得积极进展，贸易摩擦悲观情绪持续修复，这一过程中海外订单或已在边际修复过程中。
4）19年春节较18年提前10天左右至2月初，意味着春节扰动对出口增速的负向长尾效应更多影响2月，3月出口增速（美元计价）预计将大幅反弹至+16%左右，相应的人民币计价出口增速则反弹至+22%左右。我们的定量出口春节调整模型测算显示，1月、2月剔除春节影响后，美元计价出口增速已经分别恢复至2.3%和1.5%左右，较18年12月（-4.4%）显著改善；人民币计价同比增速则恢复至6.6%-6.8%，同样较18年12月（0.7%）大幅改善。综合上述因素，以及春节错位的定量影响幅度，预计3月美元计价出口增速将大幅反弹至+16%左右，人民币计价增速则反弹至+22%左右。
进口方面：3月进口增速主要受到三方面的促进作用：1）年初以来油价同比降幅有所收窄，对进口增速的拖累或较2月减轻；2）前期人民币汇率进一步改善，预计对进口形成边际促进；3）春节过后生产性进口需求预计有所恢复，原油、铁矿石、集成电等中间品资本品进口或有一定程度的反弹。综合来看，预计3月美元计价进口同比增速小幅改善至约6%，货物贸易顺差约为113亿美元。
社会消费品零售总额：减税政策公布后，部分商品价格已经即时调降，叠加前期个税新税率下降、专项扣除政策落地，预计对商品消费形成一定促进；同时，3月油价对名义增速的拖累边际收窄，低基数下汽车消费降幅趋稳，预计3月社零实际增速将稳步回升、名义增速亦小幅改善至约8.6%。
1）制造业减税促进商品价格下调，加之前期个税新税率以及专项扣除政策落地对居民消费意愿的改善，预计将共同促进商品消费。3月，工作报告宣布减税政策，其中制造业税率由16%降至13%，预计将带动单件商品价值较高、行业竞争较为激烈的制成品价格显著下降。此外，前期已经落地的个税新税率、以及专项扣除等政策，亦将持续改善居民消费意愿，对商品消费形成促进。
2）价格下降或促进汽车消费企稳，加之低基数，汽车销售拖累预计边际收窄。减税政策带动多家车企降价，汽车消费有望企稳，加之基数降低，预计对社零增长的拖累幅度也将边际收窄。
3）汽油价格同比降幅收窄，柴油价格同比小幅回升，预计将促进社零名义增速一定程度改善。3月国内成品油价格同比降幅收窄至-5%，柴油价格同比转为正增4.2%，预计将促进社零名义增速一定程度改善。
综合上述因素，我们预计3月累计社会消费品零售总额名义增速小幅回升至8.6%，实际增速则有望上升0.2个百分点至7.3%。
固定资产投资：春节错位或推升3月制造业、基建固定资产投资增速，同时19年地方专项债发行提前、1月财政支出加快，信用环境企稳并处于边际改善之中，预计将持续对基建投资、制造业投资形成支持；但地产投资难以延续高增。综合来看，3月固定资产投资累计增速或为6.0%，与1-2月基本持平。
1）春节提前的年份1-3月制造业、基建投资增速大概率高于1-2月。由于19年春节提前，3月开工时间相对较长，或一定程度支撑制造业和基建固定资产投资增速。历年春节较早的年份，1-3月制造业、基建固定资产投资增速大概率高于1-2月。
2）基建投资：19年以来，新增信贷、社融增速小幅改善；同时，地方专项债提前、财政支出有所加快，亦将强化对后续月份基建投资增速的促进。此外，春节错位、基数偏低，亦或贡献于3月增速的改善，预计3月基建投资（不含电力）累计同比增速回升至5.0%左右。
3）制造业投资：春节因素很大程度上导致1-2月制造业投资暂时性下滑。但3月基数显著回落，叠加环保限产边际放松、设备更新需求，以及高端制造业投资需求仍然旺盛，或助推制造业投资回升至较高水平。预计3月制造业投资累计同比反弹至8.0%左右。
4）房地产投资：供地增速回落、地产销售走弱的趋势下，1-2月房地产投资高增难以持续，加之基数显著抬升，预计3月地产投资累计同比增速下行至约7.0%。
综合上述分析，预计基建投资增速的回升很大程度上对冲房地产投资增速的回落，预计3月固定资产投资累计增速6.0%，与1-2月基本持平，而结构有所变化。
工业增加值：春节错位、投资增长、工业生产企稳，预计工业增加值同比增速回升至6.6%。1-2月工业增加值实际同比降至5.3%，但剔除春节因素后同比6.1%，较12月回0.4个百分点。高频数据显示，3月六大电厂耗煤同比增速及高炉开工率均有一定改善。考虑到一方面春节提前、3月实际开工时间相对较长，3月工业增加值同比增速或明显反弹；另一方面基建投资增速回暖，亦一定程度促进工业生产趋势改善。预计3月工业增加值实际同比增速回升至6.6%左右。
通胀：一方面，猪肉价格环比出现上涨，叠加鲜菜环比降幅大幅不及往年，食品价格环比或有所反弹；另一方面，减税或导致部分制成品价格下调，但对3月CPI整体影响尚不显著。综合看，预计3月CPI同比大幅回升至2.5%。油价、煤价、钢价等大商品价格环比回升，或带动PPI同比反弹至0.6%。
CPI：1）食品价格方面，一方面，猪瘟疫情导致3月猪肉供给收缩、幅度一定程度超过需求下滑节奏，叠加2月春节期间需求端趋弱导致的猪肉价格上涨乏力，3月高频猪肉价格环比上涨3.6%，显著强于历年同期；另一方面，鲜菜价格环比基本持平，下滑幅度亦大幅不及往年，但这一因素是暂时性因素，可持续性较弱。综合各方面因素，我们预计3月CPI食品同比将反弹至4.4%左右。2）2月国际油价环比小幅回升，带动3月成品油价格环比亦再度小幅上行。3）制造业减税或导致部分工业制成品价格下调，但对3月CPI整体影响尚不显著；4）春节后租赁需求季节性回升，租赁房房租环比或边际走高。但交通、旅游等价格预计环比回落，服务价格预计总体稳定。综合上述因素分析，预计3月CPI同比2.5%。
PPI：3月油价、煤价、钢价等大商品价格趋于上涨。预计3月PPI同比将回升至0.6%左右。
新增贷款：1）非金融企业贷款方面：央行结构性货币政策持续疏通传导渠道，制造业投资需求或有回升，加之基建投资有所回升，预计支撑企业中长贷新增约5000亿，同比多增约400亿；但票据融资监管趋紧，预计新增融资显著收窄。综合分析，预计非金融企业信贷新增6000亿左右。2）居民贷款方面，房地产销售下滑、因城施策两方面因素对冲，居民中长贷或维持相对较高水平、但难以大幅增加，同比预计小幅多增。综合分析，预计3月居民信贷整体新增约6300亿元左右。综上，预计3月新增贷款12500亿，同比多增约1300亿。
社会融资规模：1）预计3月社融口径内对实体经济新增人民币贷款12500亿；2）预计3月委托贷款降幅仍保持边际收窄；地方专项债加速发行，信托贷款或替代性减少、维持低增；监管趋严、未贴现汇票季节性收缩，预计三项合计减少1400亿左右；3）债券利率低位，企融资预计仍高；4）3月地方专项债发行有望新增2000-2500亿左右。综合判断，预计19年3月新增社融1.9万亿，同比多增逾3000亿，社融存量增速小幅回升至10.2%。
M2：年初以来融资环境企稳，并处于小幅改善之中，预计将持续边际推升M2增速，预计3月M2增速回升0.5个百分点至8.5%。
M1：结构性货币政策持续支持民营小微企业融资的背景下，企业流动性或有明显改善，预计3月M1同比增速将继续回升，约反弹至4.0%左右。
工业增加值增速回落主因春节提前，剔除春节后改善已经，制造业增长态势良好。1-2月工业增加值实际同比增速5.3%，较18年12月回落0.4个百分点，主因春节提前导致节后逐步复工影响集中在2月。统计局公布剔除春节因素后同比增长6.1%，较12月回0.4个百分点。分行业看，1-2月工业增加值回落主要由采矿业（0.3%）、公用事业（6.8%）所拖累，而制造业（5.6%）小幅加快。
投资增速小幅回升，其中铁助力基建投资改善，房地产投资暂时性走高，春节提前叠加PPI回落拖累制造业投资。1-2月投资累计增长6.1%，较12月回升0.2个百分点。其中，基建投资（不含电力）累计增长4.3%，较18年改善0.5个百分点，铁投资大幅增长构成主要支撑；房地产投资同比冲高至11.6%，较18年上行达2.1个百分点；制造业投资5.9%，较18年回落达3.6个百分点，主因19年春节提前，节后生产逐步恢复阶段集中影响2月，叠加PPI增速回落。
社零增速企稳，而剔除春节后已经连续3个月趋势性改善，后续个税和减税的促进作用有望逐步。1-2月社零名义增长8.2%，与12月持平；但基于统计局公布的季调环比增速推算，2月季调同比增速达到8.6%，连续3个月回升。结构性来看，汽车（-2.8%）跌幅大幅收窄5.7个百分点，对社零增速的拖累大幅缓解，化妆品（8.9%）、通讯器材（8.2%）、金银珠宝（4.4%）增速显著回升；粮油食品（10.1%）、日用品（15.9%）、医药（10.3%）增速略有回落但仍然相对高增；服装鞋帽（1.8%）、家电音像（3.3%）、家具（0.7%）等增速大幅回落，部分与春节提前有关。
2月进出口增速暂时性回落，主因春节提前。2月出口同比（美元计价）-20.7%，较1月回落29.8个百分点，人民币计价出口同比-16.6%。进口同比（美元计价）-5.2%，较1月回落3.7个百分点。2月海关口径货物贸易顺差41.2亿美元。春节提前构成2月出口增速暂时性下滑的主要原因。
2月剔除春节后出口趋势增速与1月基本一致，均较18年12月明显改善。 19年春节相较18年春节提前10天左右至2月初，一方面导致节前企业集中出口的积极效应更多体现在1月，另一方面也导致节后出口走弱的长尾影响更多体现在今年的2月，而18年的这一影响延至3月上半月。我们在月度数据预测报告中明确指出，2月美元计价出口增速若为-20%，其剔除春节后的趋势增速基本与1月的9%一致。本次海关首度公布剔除春节因素后的出口和进口增速，分别为1.5%和6.5%，与我们的定量估算结果一致。
春节因素扰动下，对出口增速普遍大幅回落。 2月对美（-28.6%）、日（-9.5%）、欧（-13.2%）、韩（-6.9%）、印（-25.1%）、东盟（-13.2%）均大幅下行。
大豆进口降幅扩大，铁矿石、原油进口增速反弹。 进口数量方面，1月大豆（-17.9%）降幅扩大，铁矿石（-1.4%）降幅收窄，铜（-11.7%）逆转为负增，原油（21.6%）则大幅反弹，均属于春节前正常波动。受数量回升、价格反弹双重影响，铁矿石（3.9%）、原油（9.1%）进口金额增速均有所反弹；但大豆（-13.4%）、铜（-22.9%）进口金额增速降幅则进一步扩大。
2月CPI同比1.5%，较1月回落0.2个百分点。PPI同比持平于0.1%。综合来看，CPI方面，猪肉价格环比上涨但仍弱于季节性，同时春节错位也有一定影响。油价反弹、但煤炭水泥价格回落，PPI同比持平。
食品：猪肉价格涨幅仍弱，叠加春节错位，食品同比增幅回落。2月食品环比3.2%，同比回落1.2个百分点至0.7%，符合我们此前预期。2月猪肉环涨0.3%，由负转正，但涨幅仍弱于季节性。牛肉、羊肉等替代性肉类价格环比上涨，但2月整体涨幅仍略低于18年。受节日和部分地区雨雪天气等影响，鲜菜环比涨幅（15.7%）略强于季节性。
工业制成品：前期油价反弹带动成品油和工业制成品价格短期回升。 我们将消费品拆分为食品、工业制成品两类。其中，工业制成品2月环比0.3%，结束了连续三个月环比下跌，主因19年年初以来油价反弹对2月成品油价格的带动。2月交通工具用燃料还涨3.5%，为三个月来首度环比转正。
服务：环比涨幅整体符合春节后季节性特征。 2月服务环比涨幅0.7%，同比小幅回落至2.1%。结构性来看，春节后租房需求季节性回升影响，租赁房房租环涨0.3%，符合春节后特征。旅游（6.4%）、医疗保健（0.2%）涨幅亦基本符合春节和年初的季节性特征。
PPI同比持平于0.1%，石油化工产业链环比回升、煤炭冶金产业链有所分化。2月PPI环比-0.1%，跌幅较1月继续收窄，同比持平于0.1%。其中，生产资料环比不变、生活资料环比-0.1%。影响PPI的两条价格主线中，石油化工产业链环比增速整体回升，石油和天然气开采（5%）、石油加工（0.9%）、化学原料与制品（-0.5%）环比涨幅均有所扩大。煤炭冶金产业链有所分化，煤炭开采和洗选（-0.1%）、非金属矿物制品（-0.5%）环比跌幅扩大，黑色金属冶炼（0.3%）环比由负转正。
新增信贷低于预期，主因居民短贷大幅减少；企业和居民中长贷均受春节提前影响而小幅少增。2月新增信贷8858亿，同比小幅多增465亿但低于市场预期。其中居民短贷大幅少增（2月减少2932亿，同比少增2463亿，降幅超季节性）是主要原因；而居民中长贷同比少增994亿元，与春节提前影响房地产交易节奏有关。企业贷款方面，企业中长贷新增5127亿，同比少增1458亿，主因19年春节提前，节后信贷需求逐步恢复阶段集中体现于2月；而票据融资新增1695亿，尽管较1月有所收缩，但同比仍多增2470亿，在票据监管趋严、未贴现汇票已经开始收缩的背景下，后续票据融资将有所下降。非银贷款同比多增3000亿，但主要是春节错位影响，1-2月合计同比少增2200亿，尚未形成非银机构加杠杆的态势。
社融增速再度回落，主因未贴现汇票大幅减少、以及春节提前等导致的贷款少增。2月新增社融7030亿元，同比少增达4847亿元。结构上来看：1、对实体人民币贷款新增7641亿，同比少增2558亿，构成社融回落主因之一，其原因主要是春节提前导致的企业、居民贷款需求暂时性偏弱。2、表外融资表现分化，委托贷款（减少508亿）降幅较为稳定，信托贷款延续1月的趋稳态势，2月仅小幅减少37亿；但未贴现汇票少增3103亿，同比少增达3208亿，构成社融回落主因之二，显示票据监管趋严，春节后企业开票活动较为谨慎。3、2月地方专项债净融资1771亿，同比多增1663亿元，继续对社融形成边际支撑。其他分项同比变化不大。2月社融存量增速回落0.4个百分点至10%，但仍高于18年底的9.8%。
M2增速下滑体现春节提前的影响；而M1增速春节后反弹，或为增速拐点。2月M2增速回落0.4个百分点至8%，M1增速则回升1.6个百分点至2%。2月居民存款同比少增1.5万亿，财政存款同比大幅多增8529亿元，分别与春节提前导致的节后居民存款少增、财政存款下拨暂时性放缓有关。但非金融企业存款同比多增12000亿，带动M1增速明显反弹，并高于18年底的1.5%。预计随着节后企业开工提前，3月M1增速将进一步回升，M1增速拐点或已出现。
个税调整带动个税收入增速显著回落，但非税收入增长仍支撑整体财政收入增速有所回升。1-2月公共财政收入同比7%，较18年12月回升5.2个百分点。其中，1-2月税收收入同比6.6%，较18年回落1.7个百分点；非税收入增长10.8%，较18年回升15.5个百分点。分税种看，1-2月国内收入增长11.3%，较18年改善2.2个百分点；企业所得税同比增长10%，持平于18年；个人所得税同比-18.1%，较18年大幅回落34个百分点，主因个税新税率及专项抵扣减税措施。此外，受汽车、珠宝类商品销售边际改善等影响，1-2月国内消费税同比26.7%，较18年大幅提高22.7个百分点。考虑到19年减税降费力度扩大，4月起减税落地或令财政收入增速面临一定下行压力，预计19年财政收入增速亦将回落。
财政支出增速加快，基建类支出力度加大。1-2月公共财政支出同比14.6%，较18年提高6个百分点。其中，基建类支出中的城乡社区事务（23.1%）、交通运输（55%）等均显著加快，而农林水事物（4.7%）则有所回落。整体来看，基建支出力度显著加大，且主要体现在铁投资领域。预计基建方面的财政支出力度加大将对后续月份基建投资增速形成一定支撑，但幅度总体有限。
土地出让收入增速下滑拖累性基金收入，19年地方专项债提前发行支撑性基金支出加快。1-2月土地出让收入下跌5.3%，较18年回落30.3个百分点，或与19年以来土地供应和成交放缓有关，同时拖累性基金收入增速回落至-2.3%。但19年地方专项债提前发行，支撑1-2月性基金支出大幅增长。
1-2月公共预算盈余收窄，性基金赤字，反映出财政政策延续积手掌痣的位置与命运极。1-2月实现公共预算盈余5790亿元，低于18年同期7492亿元。1-2月性基金赤字4924亿元，18年同期则盈余2843亿元。整体来看，财政积极力度显著高于去年同期。但从财政资金的使用情况来看，由于1-2月公共财政仍有大量盈余，或导致财政存款短期内高增；后续财政资金的拨付加快以及资金使用效率的提升或将一定程度对基建投资形成支撑。
PPI回落及春节因素导致企业盈利增速放缓。2019年1-2月工业利润下跌14%，较2018年回落24.3个百分点。根据我们的分析框架，工业企业盈利增速可分解为工业增加值、PPI和利润率的变动。1-2月工业增加值增速小幅回落，但PPI较2018年大幅下行，并导致1-2月利润率回落至4.8%，明显拖累了企业盈利增速。此外，春节因素也对1-2月的经济数据以及企业盈利有所扰动，根据统计局的测算，剔除春节因素，规模以上工业企业利润总额与上年同期持平略降。
中上业PPI大幅回落对盈利拖累明显。1-2月采矿业利润下跌12.6%，较2018年回落53个百分点；制造业利润下跌15.7%，较2018年回落24.4个百分点；公用事业利润增长0.9%，较2018年回落3.4个百分点。整体来看，供给侧和环保限产力度放松之后，中上游PPI大幅回落对相关企业盈利的拖累明显；而偏下游的企业由于成本端压力的缓解，盈利回落压力较小。从主要行业来看，1-2月消费品制造业利润同比增长5.8%，专用设备制造业利润同比增长14.0%，电气机械和器材制造业增长10.9%，表现相对较好；而汽车、石油加工、钢铁、化工等行业利润下降明显，上述4个行业合计下拉利润增速14.2个百分点。
私企盈利表现好于国企。由于限产政策松动带来的成本端压力缓解，以及针对民营企业的一系列政策鼓励，国企和民企的利润分化继续收窄。1-2月国企利润下跌24.2%，较2018年回落36.8个百分点；而私企盈利下跌5.8%，较2018年回落17.7百分点。私企的盈利表现显著好于国企，民营企业以及中小企业的营商环境正在逐步改善，前期政策的效果逐步。
利润率和成本率均有所恶化。1-2月企业营收利润率4.8%，较2018年及去年同期均大幅度回落；成本率也提高至84.2%，较2018年提高0.3个百分点。利润率和成本率的恶化，主要源于企业营收增速的显著回落，而同时成本则相对具有刚性。
企业主动去库存。1-2月企业产成品库存增速进一步回落至6.2%，较2018年底回落1.2个百分点；鉴于企业对需求前景的谨慎态度以及PPI回落的滞后影响，企业已开始主动去库存。历史经验显示我国企业的去库周期约为一年到一年半，2018年三季度以来的企业去库存预计仍将延续至2019年下半年。
3月中采制造业PMI回升至50.5，较上月提高1.3个百分点。受季节性影响，生产、新订单、原材料库存、从业人员均有不同程度回升。
生产指数超季节性回升，显示节后企业复工意愿较强。3月生产指数回升至52.7，为过去6个月高点，环比涨幅亦高于往年3月均值；高频数据中，六大电厂发电耗煤、汽车半钢胎同比改善，强于去年12月，均显示节后生产回暖，企业复工意愿较强。3月采购指数和原材料库存同步回升，显示企业生产意愿增强，加大原料采购。
新订单指数继续回升，新出口订单指数反弹，或显示外需信心修复、内需边际改善。3月新订单回升1点至51.6，符合往年季节性特点，但新订单已连续两月显著提升，表明需求明显改善。欧美一季度经济疲软，3月新出口订单反弹1.9点至47.1，为过去6个月高点，与中美贸易磋商积极带来信心恢复有关。
生产方面：开工状况边际回暖，库存显著下降。1）高炉开工率：上周小幅回升至63.6%，同比下降0.9%；3月均值63.1%，与去年同期基本持平。2）汽车半钢胎开工率：上周为71.4%，同比-0.6%，开工状况边际改善；但3月均值70.6%，较去年同期下滑1.2%。3）6大发电集团日均耗煤：上周为67.3万吨，环比2.4%，同比1.5%；3月均值66万吨，同比2.3%。4）重要材料库存：用于建筑业和制造业的重要材料螺纹钢、热卷（板）、冷轧板库存延续前周下降态势，同比分别为-11.1%、-10.9%、-1.5%。同时，3月以来材料库存相较去年同期大幅下降，或一定程度反映开工需求增加，短期内对工业生产状况仍保持乐观。
需求方面：3月土地供应同比基本持平，但土地成交低迷，汽车销售企稳，贸易景气度边际改善。1）土地供应及成交：截至3月24日，3月土地供应面积与去年同期基本持平，但土地成交量大幅下降-33%。3月24日当周，百城土地成交面积较上周增加至553.2万平方米，同比-45.2%，土地供应面积同比4.7%。2）商品房销售：上周30城商品房成交面积395.2万平方米，同比增长15.5%。3）汽车销售量： 3月15日当周乘用车日均销售4.5万辆，环比增加11.6%，连续两周回升；考虑到减税政策带动多家车企降价，预计未来汽车销售或逐步企稳小幅回升。4）贸易景气度：上周CCFI综合指数同比增长3.8%，较前周延续边际改善；BDI指数环比-2.4%，同比基本持平。
价格方面，钢铁、水果蔬菜、猪肉价格同比上涨，油价同比下跌。1）国际油价：IPE布油、轻质原油分别报67.30美元/桶、59.91美元/桶，同比分别下跌2.7%和3.3%。2）煤炭炼焦：焦煤、焦炭、秦皇岛Q5500动力煤分别报价1230.3元/吨、1967.8元/吨、525.4元/吨，同比分别下跌1.7%、上涨8.7%、下跌12.4%。3）钢铁：铁矿石、螺纹钢活跃合约期货收盘价分别为614.4元/吨、3711.2元/吨，同比分别上涨39.26%和11.19%。4）有色金属：LME3M铜、铝、锌分别报6341.3美元/吨、1896.3美元/吨、2864.8美元/吨（数据截至3月28日），同比分别下跌4.8%、6.7%、12.5%。5）农产品：全国猪肉平均价、全国生猪平均出厂价分别为24.1元/千克、15.1元/千克（数据截至3月20日），同比分别上涨8%、33%；28种重点监测蔬菜平均批发价、一篮子水果加权平均价分别为4.9元/千克、5.9元/千克（数据截至3月22日），同比分别上涨24%、11.8%。
工作报告强调稳健的货币政策松紧适度、着力缓解企业融资难融资贵问题，并提出国有大型商业银行小微企业贷款增长量化目标。
3月银行体系流动性整体维持平稳宽松，税期和跨季资金面出现一定波动，央行适度投放短期资金。月中上旬资金面维持合理充裕，央行暂停逆回购；月中下旬由于集中缴税和跨季流动性需求提高，资金利率出现短期扰动，央行合理增加短期资金投放；季末财政支出力度较大，流动性恢复平稳宽松，央行再度暂停逆回购。月内央行逆回购净回笼2600亿，回笼力度小于16年、17年和18年同期；月内R007利率上行41.28bp报3.2051%；10Y国债收益率回落10.48bp报3.0683%，处于年初以来的低位。考虑到年初以来银行信贷投放有所改善，再对比往年同时期资金利率和年内R007高点，可以判断19年3月资金面的波动未超季节性。
工作报告强调稳健的货币政策松紧适度、改善小微企业融资环境。19年工作报告与央行4季度货币政策执行报告一脉相承，强调保持稳健的、松紧适度的货币政策，不搞“大水漫灌”，而是综合运用结构性货币政策工具疏通传导渠道，例如对中小银行加大定向降准力度、对大型银行支持多渠道补充资本金；引导金融机构扩大信贷投放、降低贷款成本，重点解决小微民营企业融资问题，明确提出“今年国有大型商业银行小微企业贷款要增长30%以上”、“让小微企业融资成本在去年的基础上再降低1个百分点”。
预计19年央行仍将继续通过定向降准、TMLF等数量型工具保障流动性合理充裕；利用结构性政策，在着力疏通民营小微企业融资渠道的同时，对“僵尸企业”结构性去杠杆，将加强金融服务和防范金融风险统一起来。4月继续关注央行MLF续作、TMLF投放节奏。
3月，欧央行宣布重启定向长期再融资操作，货币政策宽松幅度超预期令欧元兑美元汇率大幅下行；英国议会再度否决脱欧协议、脱欧前景不确定性仍大，英镑兑美元亦回落。欧元、英镑疲弱推动美元指数上行。此外，受春节因素扰动2月我国经济金融数据均略低于市场预期，人民币兑美元汇率小幅回落。
1）美元指数方面：欧央行货币政策宽松幅度超市场预期，欧元区制造业PMI延续下行，欧元兑美元汇率再度走弱；英国议会否决脱欧协议，脱欧前景不确定性仍大，英镑兑美元亦回落；欧元、英镑疲弱推动美元指数再度上行。欧央行3月货币政策声明宣布重启定向长期再融资操作（TLTRO），新一轮TLTRO操作将于19年9月开始、21年3月结束。欧央行货币政策宽松幅度超市场预期；加之，3月欧元区、与法国制造业PMI仍延续回落，欧元兑美元汇率大幅下行1.3%至1.1218。英国议会再度否决脱欧协议，脱欧前景不确定性仍大，英镑兑美元回落1.7%至1.3034。而欧元、英镑疲弱之际，尽管美国3月非农就业不及预期，FOMC会议宣布暂停加息、或于年内停止缩表，但3月美元指数仍较2月末回升1%，报收97.2456。
2）国内经济数据方面：受春节因素影响，2月进出口、工业增加值、制造业投资等经济数据及金融数据均低于市场预期，对人民币汇率造成小幅向下压力。
综合上述因素，截至3月29日，人民币兑美元中间价、CNY汇率与CNH汇率则分别较2月末回落0.7%、0.5%、0.3%，报收6.7335、6.7202、6.7232。
国际收支方面，2月外储再度回升，跨境资本流动趋于平衡。我国2月外储余额3.09万亿美元，较1月增加23亿美元。考虑到2月外汇占款实际仅减少3亿元，总体看我国跨境资本流动趋于平衡。
美国经济下行压力预计将于2-3季度逐步体现，年内美联储加息空间已非常有限，美元指数或将回落；2月经济数据不及预期主因春节因素，3月或将明显改善，同时国内信用环境企稳有望支撑后续经济数据，加之中美贸易磋商仍稳步推进，人民币汇率预计仍有小幅上行空间。3月，美国3个月国债收益率与美国10年期国债收益率之间利差出现近年来首次倒挂，反映出前期无风险利率大幅上行对美国经济的已逐步。美联储3月会议声明并未宣布加息，而高基数下2、3季度美国经济或将大概率进一步回落，预计19年美联储加息空间已非常有限。在此背景下，美元指数或将大概率回落。与此同时，我国2月经济数据不及预期，主因春节因素，3月或将明显改善，若1-2月出口趋势增速得以延续，则3月出口增速有望回升至+16%；同时，国内信用环境已企稳并处于小幅改善之中，有望支撑后续经济数据；加之，中美贸易磋商仍稳步推进，贸易摩擦预计持续缓解，人民币汇率或仍有小幅上行空间。